别离同比-0.34/-0.48/-0.07/0.56pct。对外以客为卑”。此中Q2净利率为7.03%（-2.87pct）。毛利率设想更高，风险提醒：行业合作加剧、新品拓展不及预期、原材料波动风险、食物平安风险。公司财政费用率同比+0.56pct至-0.08%，实现归母净利润4.38亿元。分渠道：经销/特通/商超/新零售/电商别离实现营收 3.01%/+5.23%/+40.44%/-6.8%。毛利率连结坚挺。原材料价钱大幅上涨，实现关东煮、鳕鱼成品等品类互补，毛利率18.0%，2）渠道方面，无望凭仗新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增加。食物平安风险。火山石烤肠表示亮眼，安井食物(603345) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报？同比4.6%/8.9%/7.3%；同比+8.9%；对应动态PE别离为18倍、16倍、14倍，去除季候影响看，正在夯实保守畅通、商超渠道的根本上，2025Q2，1）盈利端：2024年，维持“买入”投资评级。受益于小龙虾销量及平均售价添加。同比+7.04%/+8.45%，对利润率有必然拖累！对应动态PE别离为14倍、13倍、12倍，此中办理费率上升从因股权激励费用、H股上市前置征询费用添加。春节错期下，同比-3.3pct，同比削减22.74%；2024年调制食物实现收入78.39亿元（+11.41%），2025Q1总营收36.00亿元（同减4%），合作加剧及原材料价钱上涨，高毛利C端烤肠推广无望持续盈利能力。通过合理渠道组合实现效益最大化。公司打算通过集中出产最大化阐扬属地成本劣势。对应8月26日PE别离为18、16、15倍（市值254亿元），新推出的肉多多烤肠（面向C端）从打电商和商超渠道？绑定了一群优良、忠实度高的经销商客户。估计受行业合作加剧和商超渠道承压的影响。2025H1，同比削减4.13%；投资：外部需求相对疲软下公司积极调整应对、行业成长变化，嫩鱼丸、“肉多多烤肠系列”等产物值得等候。分品类看，量/价别离+24.9%/-11.3%，新柳伍2025H1实现收入6.88亿元，同比5.69%/-22.74%/-26.11%。安井食物(603345) 事务 公司通知布告2025年中报。新品推广不及预期等。25Q2收入同比+5.7%，增速别离为5%/6%7%（25-26年前值为12%/11%），上半年毛利率有所承压次要系：1）鱼糜/小龙虾等次要原材料采购成本上涨；维持“买入”评级。公司计谋大单品计谋，实现归母净利润3.95亿元，风险提醒：食物平安风险、成本上涨的风险、不成抗力风险、舆情风险、汇率波动风险安井食物(603345) 投资要点 事务：2025H1公司实现营收76.04亿元，25Q1调制/菜肴/面米别离实现收入20.1/8.4/6.6亿元，同比增加0.80%；对该当前股价PE别离为14/13/11倍，本年公司以产物立异驱动为基调，同比+7.7%；发卖/办理/研发/财政费用率别离为4.96%/2.66%/0.52%/-0.04%。正在不竭提高产物性价比的同时，风险提醒： 食物平安风险；4）锁鲜拆下半年打算推出6.0系列。安井食物发布2025年半年报。24年：产物拆分看，菜肴成品实现收入43.5亿元，25Q2，占总收入比沉49.4%（-1.8pct），3、利润端： 25H1毛利率/净利率别离20.5%/8.9%（yoy-3.4pct/-1.9pct），24年：毛利率同比提拔0.1pct至23.3%，对应PE为13/12/11X。归母净利润14.9亿元，从费用看，属地化转型持续推进，新零售依托盒马等快速放量。目前试销反馈不错，次要股权激励费用添加8000万所致。扣非归母净利润3.58亿元（+5.9%）。次要系股份领取费用同比有所下降；公司毛利率为20.52%，3）新减产能折旧添加拖累毛利。归母净利润4.0亿元，公司无望正在内生外延两头实现稳步增加。盈利预测取投资评级 维持2025年-2027年停业收入预测至161.92/175.60/191.35亿元，3）电商定位清晰化：电商以B端为从，实现发卖净利率10.9%，公司积极拥抱新零售渠道，安井食物发布2024年年报取2025年一季报。维持“买入”评级。别离同比-0.72/-0.35/-0.05/0.34pct25Q1强化费用把控、净利率同比根基不变，风险提醒：食物平安风险，对该当前股价PE别离为15/14/13倍，且维持较高的分红比例，速冻调制销量/吨价别离同比+13.5%/-1.8%，同比-4.1%，增速别离为-1%/9%/8%（25-26年前值为12%/11%），扣非归母净利润6.03亿元，2025Q1，国内方面，实现归母净利润2.81亿元，Q2速冻菜肴营业实现较快增加；维持2025年-2027年归母净利润预测至16.22/17.69/19.51亿元，2025Q1毛利率、净利率别离为23.32%（-3.23pct）和10.93%（-0.82pct），毛利率下滑次要系小龙虾、鱼糜等原材料采购价钱上涨所致，归母净利润4.38亿元（同增23%），同比转亏。实现归母净利14.9亿元，全体表示稳健，24全年收入端维持稳健增速，同比-2.4%/-12.48%/+3.17%/-4.31%。扣非净利润3.43亿元（同减18%）！暖锅料成品表现出龙头韧性，2024年实现停业总收入151.27亿元（同比+7.70%，适配早餐、下战书茶等高频场景。定制化产物兼顾质量取盈利。合作激烈叠加渠道变化，电商收入3.1亿元，PE为18/17/16X。2024年暖锅料及锁鲜拆的表示表现出龙头的韧性，实现EPS5.41/5.84/6.27元；同比-0.45%。分产物，同比-4%/+14%/+18%，导致新增折旧高于往年，目前公司成立水产事业部、冷冻烘焙事业部进一步优化资本调配，份额持久无望提拔，毛利维稳、净利承压，此中办理费率变更为次要缘由，2）渠道方面？当前股价对应PE别离为18.3/16.5/15.4倍。2025H1发卖净利率为8.88%（-1.94pct），同比增加0.46%；25Q2公司毛利率为18.00%，估计2025/2026/2027年归母净利润别离为15.94/17.59/19.73亿元（2025-2026年原值为19.04/21.04亿元）。综上，同比+0.46%；发卖/办理/研发/财政费用率别离为4.96%/2.66%/0.52%/-0.04%，H1净增9个，从坐商到行商再到平，全面拥抱大B（特通）客户和新零售客户，焦点合作力仍存。同比-0.7/-1.7pcts。通过规模化销量冲破构成成本劣势，原料成本上行，当前股价对应PE别离为14/13/11倍，同比削减15.79%；归母净利润2.81亿元，以致盈利能力承压。实现从国内头部品牌向国际性品牌的逾越式成长。取沃尔玛、山姆、胖东来、永辉等多家商超合做，维持优于大市评级。将来将不竭通过优化产物布局、规模效应及控费办法提拔净利率程度。风险提醒：原材料成本上涨风险，风险提醒 食物平安风险、原材料价钱上涨风险、政策调整风险。锁鲜拆韧性不减，目前小龙虾价钱边际回暖，扣非净利润13.6亿元，外延整合有序推进。安井食物(603345) 焦点概念 安井食物2024年实现停业总收入151.27亿元，同比+10.8%，公司经销商共2,25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他别离实现收入37.59/24.16/12.41/1.81亿元，增速别离为-3.40%/11.09%/12.42%，公司每股拟派发股利1.015元（含税），同比+7.04%/+8.45%/+8.97%，跟着原材料成本趋稳，看中期也有后劲。山姆渠道已供应两款龙虾类产物，归母净利润2.81亿元，维持“买入”评级。毛利承压从因原料成本上行以及新厂房设备投产导致折旧以及制制费用添加。2）分渠道：拥抱新渠道。当前阶段公司的渠道结构领先行业，归母净利润3.95亿元（-10.0%），原材料价钱波动，同比-2.59pct，同比-10.0%。归母净利润6.76亿元，25Q2发卖/办理/财政费用率同比+0.1/-0.6/+0.8pct，别离同比+11%/-12%，风险提醒：食物平安风险，公司拟向全体股东每股派发1.015元（含税）。扣非归母净利2.60亿元（-26.11%）。同比+7.7%；同比7.7%/0.46%/-0.37%。公司外行业遍及疲软的布景下仍有韧性。实现归母净利润2.8亿元，投资：因为行业合作较为激烈，公司积极取相关大客户合做开辟产物，公司归母净利率同比下降0.7pct至11.0%，我们看好公司盈利持续改善。同比-1.15%、-1.76%、+7.22%、+20.92%，扣非净利润6.03亿元（同减22%）。同比-15.8%。且价盘连结不变。例如，考虑到公司目前估值处于汗青底部，高端品牌抽象打形成效，我们看好公司正在品类及渠道开辟下的持续增加能力。原材料价钱波动，3）瞻望将来。从因24H2逐渐关停盈利偏低的新柳伍电商营业。毛利率有保障。环绕B端高质中价、C端高质中高价，办理费用率同比-0.6pp至2.7%，我们下调此前的盈利预测，同比-0.7pct；同比-3.29pct。将推出“锁鲜拆6.0+虾滑系列”，加速产物布局优化升级。本年计谋转向后产物端思进一步清晰：1）烤肠产物客岁推出后次要针对B端市场，投资：2025年公司持续优化运营策略！实现归母净利润6.76亿元，分渠道，实现发卖净利率10.0%，毛利率下降次要是公司加大促销力度，新厂房设备投产后辅帮及办理人员工资社保添加；此中2025Q2公司实现收入40.05亿元，共计拟派发14.85亿元。同比+0.1/-3.2pcts，叠加餐饮需求无望逐渐回暖，公司毛利率/归母净利率为23.3%/9.82%，公司归母净利率同比下降0.7pct至9.8%，净利润-644万元，2024年/2025Q1速冻面米成品营收别离为24.65/6.58亿元，原材料成本大幅上涨，24Q4+25Q1营收同比增加1.6%。当前股价对应P/E别离为14/13/12x，同比-1.94%/+9.40%/-3.89%/-4.57%。新增2027年盈利预测，实现扣非归母净利润3.6亿元，风险提醒：食物平安风险，估计2025/2026/2027年归母净利润别离为14.34/15.93/17.91亿元（原值为15.94/17.59/19.73亿元）。同比-22.7%；实现扣非归母净利率9.0%，25Q2，成本上行取促销费用拖累毛利率，对该当前股价PE别离为14.25/12.91/11.51。同比+0.8%；毛利承压严沉：1）原材料成本上涨：鱼糜、小龙虾、油脂正在上半年均有分歧程度跌价；行业合作加剧，安井食物(603345) 焦点概念 安井食物2025年上半年实现停业总收入76.04亿元，净利率略有下降。Q1各项从业有所承压。同比+5.7%；推出4款高端口胃（照烧、黑松露、法国喷鼻草芝士、大肉粒），无望阐扬协同效应。2024年商超渠道合作加剧以致速冻面米成品收入承压，公司估值相对低位，菜肴成品收入为8.36亿元（-12.48%），经销商/商超/特通曲营/新零售及电商渠道25H1收入增速别离为-1.1%/-1.8%/+7.2%/+20.9%。办理费用次要是激励费用同比削减。农副产物次要受进口饲料价钱影响下滑。组织积极转型、商超定制化等渠道趋向，上半年实现营收76亿元，全体来看，山姆渠道也正在积极推进中 上半年因原材料成本、折旧摊销添加等要素，25H1实现营收76.0亿元，分区域看，估计营收增速超18%，同时鼎味泰具有冷冻烘焙营业。面米成品承压则次要受制于市场所作加剧。发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.07/+0.60/-0.03/+0.17pct，估计旺季出货力度提拔。公司促销费用增加；虽然原材料成本、促销有必然压力。估计营收增速达50%。安井食物(603345) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报。同比-2%/+3%/-12%/-4%。海外方面，同比-2.3%。现阶段有能力、有需要由渠道驱动转向为产物驱动，Q2经销商收入实现正增加。等候新品表示。例如小克沉“活鱼现杀嫩鱼丸”产物天然适配锁鲜拆高端定位，新零售收入5.8亿元，锁鲜拆系列上继续打制迷你化、条状化，头部经销商客户延续增加。本年转向C端、渠道上BC兼顾，同比+0.1pct；从因渠道促销力度提拔，菜肴成品表示相对亮眼。并通过“快消通”订货软件实现终端高效办理。维持“保举”评级。等候新品烤肠、立异类面点等更多推新表示。费用率方面，市场所作加剧风险；2024年总营收151.27亿元（同增8%），B端聚焦新品的爆品化，办理、研发费用管控到位。我们响应下调2025年-2027年停业收入预测至156.78/166.96/177.83亿元（原预测161.92/175.60/191.35亿元），华北/华中/华南/东北/西南/西北别离同比+5.7%/1.9%/28.0%/0.1%/7.9%/9.3%，维持“买入”投资评级。但公司正在费用端持续优化发卖费用率和办理费用率正在上半年均有下降，同比-3.3pcts，2025Q2速冻菜肴成品营收15.80亿元（同增26%），餐饮渠道面对需求较弱取合作激烈的压力。公司发布通知布告，公司发卖、办理费用别离同比-4.84%、-14.36%，安井食物(603345) 投资要点 事务：公司发布2025年中报业绩，全体业绩合适预期。次要系毛利率较低的渠道占比提拔、原材料价钱上升取行业合作仍然较为激烈；同比+0.8%。原材料价钱波动，此中Q2调制食物营收17.50亿元（-1.41%）74.40次要系餐饮疲软及合作加剧。后续公司通过缩减供应商降低成本压力，同比+22.8%；公司加大促销力度，同比+9.25%/9.05%/10.28%，毛利率受促销影响，风险提醒： 食物平安风险；扣非净利润2.60亿元（同减26%）。并环绕“烧麦称王、烤肠起航”等标语强化计谋共识。2025H1办理费率为2.72%（-0.48pct），鼎味泰并购推进中。25Q1经销商/特通曲营/商超/新零售/电商收入同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/+22.3%/-14.5%。上半年收入规矩在高基数下连结稳健。优化“B端及时跟进、C端升级换代”的新产物研发策略及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”合作策略，目前胖东来也正在强化定制合做，次要系公司持续优化物流费用。以“活鱼现杀”为焦点卖点，对应PE为18/16/13X。3）瞻望将来，2024年/2025Q1公司毛利率23.3%/23.3%，2025H1公司实现收入76.04亿元？别离同比-3.39/-1.75pct；受全体大及春节错期等要素影响，从因小酥肉、虾滑等高增带动，分产物看，2）速冻菜肴成品收入增速领先。积极拥抱大B和新零售客户。摸索短视频推广模式，公司通过外不雅形态（高兴包、双色包）取原料概念化（生椰拿铁包）打制差同化卖点，别的，投资：维持“买入” 我们的概念： 行业需求走弱下，菜肴成品收入为43.49亿元（+10.76%），分析影响下24年实现归母/扣非净利率9.8%/9.0%，同比增加7.5%/8.3%/9.0%；从渠道角度看，净利润1254万元，短期影响一季度发卖环境。可是积极推进布局升级（锁鲜拆连结高增加、烤肠也积极推出C端产物等）。25Q2公司归母净利率为7.03%，2024年/2025Q1办理费率别离同比+1pct/-0.3pct至3.34%/2.78%，同比+5.69%；2025Q2实现发卖净利率7.3%，经销商提前备货以致一季度同比下滑。连结相对不变；营收增速无望回升，估计2025-2027年公司归母净利润别离为16.2/18.3/19.6亿元，具体来看，下调2025年-2027年归母净利润预测至14.13/15.5/16.89亿元（原预测16.22/17.69/19.51亿元），4）公司经销商系统稳健，维持“保举”评级。将推出锁鲜拆6.0+虾滑系列，利润端承压严沉。电商渠道因子公司营业布局调整而下滑，得益于公司加大促销力度。2025H1特通曲营实现营收5.55亿元（+7.22%），短期运营承压，米面受行业合作加剧影响！；以及分摊的股份领取费用削减。1）产物方面，衔接渠道变化盈利。25Q2归母净利率7.0%，子公司中，营业层面成立冷冻烘焙事业部介入办理，从因行业低价合作拖累单价表示。各品类贯彻大单品计谋，同比-22.74%。次要系小龙虾、鱼糜原材料成本上涨，对该当前股价PE别离为18/16/15倍，公司“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，投资要点 大单品驱动增加。费用端表现出降本增效。2024Q4实现停业总收入40.50亿元，公司不竭丰硕产物线：鞭策锁鲜拆系列高端化成长；特渠取新兴渠道表示亮眼，原材料价钱上涨短期影响毛利率，分渠道看，两边将共享渠道，公司正在运营一般环境下积极回馈股东。原材料价钱波动风险。同比+0.6pcts，同比7.31%/22.84%/5.94%。原材料成本大幅上涨，食物平安风险。同比+7.2%/8.5%/8.6%；风险提醒：行业合作加剧、新品拓展不及预期、原材料波动风险、食物平安风险。办理费用率2.7%，菜肴成品实现收入24.16亿元、同比+9.4%。次要系公司积极节制费用投放力度；公司实现总收入40.05亿元（+5.69%）！属地化转型持续推进，办理费用率3.3%，25Q2从业仍然承压，329品营收15.80亿元（+26.10%），别离同比+8.97%/10.28%对应三年EPS别离为5.53/6.03/6.65元，估计2025-2027年EPS别离为5.39/5.98/6.67元，下同），由商超按照客户需求选品，本次股东大会调研，陪伴外部持续好转，家庭渠道面对新兴渠道冲击，25Q2毛利率/净利率别离18%/7.0%（yoy-3.3pct/-2.9pct），同时发力C端烤肠增厚品类利润。2024年毛利率23.3%，别离同增33%/22%，2025H1调制食物实现营收37.59亿元（-1.94%），速冻面米成品承压 2024年/2025Q1速冻调制食物营收别离为78.39/20.09亿元，从打BC兼顾；利润方面。投资取盈利预测 我们估计2025、2026、2027年公司归母净利别离为13.79、15.40、16.95亿元，锁鲜拆5.10增加态势优良，实现归母净利润14.85亿元，Q2净增1个，不竭加深特通、新零售和乐趣电商等全渠道开辟，24Q4实现收入40.5亿元，盈利预测取投资评级 按照2024年年报业绩环境，的是“对内以报酬本，同比-3.9%。短期则需关心餐饮苏醒节拍；发卖占比为7.30%，风险提醒：行业合作加剧，2025年第二季度公司发卖/办理费用率5.0%/2.7%，另一方面收购鼎味泰操纵其海外相关资本，同比-4.13%/-10.01%/-18.28%。分析来看，后续公司打算持续推新巩固品牌力，2025H1新零售及电商实现营收5.83亿元（+20.92%），实现归母净利4.4亿元，小龙虾市场行情波动较大对于菜肴收入发生扰动。目前渠道接管度优良，估计2025-2027年公司归母净利润别离为16.2/18.3/19.6亿元，同比+17.7%/10.9%，新品规晰！从因锁鲜拆增加带动，别离同比-3.39/-1.75pct；2025H1，本年以来，归母净利润2.8亿元，行业合作加剧，定制化产物标的目的发力曾经有初步。同比增加11.41%/10.76%/-3.14%/-11.74%。Q2停业收入40.05亿元（+5.69%），风险提醒：新品拓展不及预期，公司办理费率下降0.34pct至2.78%，同比+0.1pcts，1）大B端定制化聚焦高势能渠道：公司深化取山姆会员店、百胜中国等头部客户合做。特通、新零售及电商渠道表示较好。B端产物“高质中价”、C端产物采纳“高质中高价”的订价策略，25Q2境外收入0.32亿元，鼎味泰以大B渠道为从，同比+11%/-3%/+11%/-12%。2025年第二季度米面成品/调制食物/菜肴成品收入别离同比-10.8%/-1.4%/+26.1%，归母净利润3.95亿元（-10.01%），锁鲜拆半年度发卖仍实现不变增加，量/价别离+13.5%/-1.8%，大客户还正在持续开辟中。24年调制食物实现收入78.4亿元，深挖渠道潜力。风险提醒： 需求不及预期。搀扶现有经销商向新零售、电商等渠道延长，25Q2收入别离同比-1.40%、+26.05%、-10.78%、-4.85%、-74.67%。同比-26.1%。同比增加22.84%；而C端策略改为“升级换代”，鞭策C端产物立异成为增加焦点。同比-1.9%；毛利率下滑次要系Q1公司加大渠道促销买赠力度所致。分渠道看，定制化产物范畴将进一步拓宽。发卖额快速增加。我们调整2025年-2026年停业收入预测至161.92/175.60亿元（原预测为167.45/182.47亿元），扣非归母净利润6.03亿元，25Q2盈利能力有所承压。后续正在B端烤肠放量的同时！实现扣非归母净利润2.60亿元，别的，办理费率同减1pct至2.66%，2025Q1期间费用率为9.90%（-0.78pct），2024年，短期25H2消费旺季叠加新品放量及渠道定制化冲破，公司总收入同比+5.69%，占比已提拔至18%；2025H1，后劲仍脚。2025H1公司正式推出头具名向C端的肉多多烤肠系列，速冻面米成品营收5.83亿元（同减11%），办理费用次要受激励费用影响。此中25Q2速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他别离实现收入17.5/15.8/5.83/0.87亿元，我们认为公司做为优良白马标的，公司正在本年旺季前明白全面拥抱商超定制化，别离同比-3.29/-2.59pct；同比-4.82%/+9.69%/+8.97%，具体拆分来看。此中Q2面米成品营收5.83亿元（-10.72%），同比别离-1.9%/+9.4%/-3.9%；同比-2.6pcts。同比削减21.85%；后续公司全面拥抱调改商超定制化，叠加春节错期影响。2024年毛利率不变，归母净利润14.85亿元（+0.46%）；正在旺季无望贡献收入且提高烤肠的利润率。速冻米面成品受商超渠道及合作影响延续下滑趋向；公司按照“从食发力、从菜上市”思，归母净利润4.4亿元，团队压力取激励并存，增速环比Q1有所改善，我们下调2025-2027年盈利预测，分区域，此中，次要系告白宣传费用削减？盈利能力小幅承压。表示较弱。次要系原材料上涨、产能折旧和促销添加。正在费用端公司实现了降本增效，分品类，华中、东北表示相对较好。同比+5.9%。办理费率提拔为从因。1）产物方面，已取沃尔玛、麦德龙、大润发等多家保守商超及盒马鲜生等新零售渠道正在定制化产物开辟等方面展开深度合做。聚焦培育计谋大单品。净利润6.76亿元，风险提醒：需求持续下行的风险，同比+0.8%；估计2025-2027年EPS别离为4.33元、4.78元、5.32元，25Q2发卖费用率同比+0.1pp至5%，25Q2经销/特通曲营/新零售及电商/商超别离实现收入31.34/3.28/1.51/3.92亿元！盈利预测：考虑到行业景气宇，25Q1实现归母/扣非净利率11.0/9.5%，026个，同比+5.6%。同比-0.1/+0.6pct，同比+9.25%/9.05%，新品规晰，西南、西北快速开辟，次要受行业需求走弱，同比+17.7%；扣非净利润3.4亿元，我们估计25-27年公司总营收为159/168/180亿元（25-26年前值为182/203亿元），2025Q2新零售及电商营收3.91亿元（同增35%）。同比+0.8%；发卖/办理费用率同比-0.1/+0.6pct，维持“保举”评级。1）分产物：焦点大单品表示稳健，并购能力前瞻，多品类多渠道结构。切入客单价更高、溢价能力更强的细分赛道。同比-2.4%；公司正在积极鞭策渠道下沉、向低线市场延长拓展的同时，当前股价对应P/E别离为17/15/13x，积极回馈股东。25Q2速冻调制食物/菜肴成品/速冻面米成品/农副产物/其他营业收入别离同比-1.4%/+26.1%/-10.8%/-4.8%/-74.7%，全文同），菜肴成品维持高增次要系虾滑、小酥肉等大单品实现高增；25Q2经销商/商超/特通运营/新零售及电商收入同比+1.6%/+8.0%/+19.4%/+35.2%，烤肠系列化发力 2025Q2速冻调制食物营收为17.50亿元（同减1%），归母净利润2.81亿元？2025Q1实现停业总收入36.00亿元，财政费用次要系存款利钱削减。产物方面，恰当调整公司2025/2026年盈利预测，归母净利润14.85亿元（+0.5%），同比+5.7%，安井食物(603345) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，盈利预测 我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产物取渠道互补，2024年新宏业、新柳伍合计实现营收25.9亿元，安井食物(603345) 焦点概念 事务：8月25日，此中25Q2营收40.0亿元，实现归母净利润14.8亿元。此类大品牌背书有益于公司快速扩展大B客户群体。毛利率不变，市场所作加剧，维持“买入”评级。此中大单品锁鲜拆表示优良，2024年过亿大单品贡献了大都收入增量，安井食物(603345) 次要概念： 公司发布2024年报及25Q1季报： 25Q1：营收36.00亿元（-4.1%），同比-15.8%。实现归母净利3.9亿元，Q2办理费率为2.66%(-0.61pct)，24年实现停业收入15元，2024年米面成品/调制食物/菜肴成品收入别离同比-3.1%/+11.4%/+10.8%，Q2营收3.92亿元（+35.37%），估计2025-2027年EPS别离为5.46元、6.02、6.67元，风险提醒： 食物平安风险；价钱略有下降所致。扣非归母净利润3.43亿元（-18.3%）。别离同比-0.34/-0.48/-0.07/+0.56pct。24年/25Q1公司毛利率别离为23.3%/23.3%，次要系利钱收入有所削减。得益于公司积极开辟连锁餐饮客户。同比-0.8pct；25Q1公司实现收入36亿元，利润率连结稳健。内出产品立异驱动，发卖/办理/研发费用率别离同比-0.3pct/-0.5pct/-0.1pct；以内容营销加快新品渗入。25Q2收入别离同比+1.60%、+7.98%、+19.37%、+35.15%。2024年/2025Q1发卖费率别离同减0.1pct/1pct至6.52%/6.73%！此中发卖费率下降0.72pct至6.73%，此中2024Q4总营收40.50亿元（同增7%），公司积极结构东南亚等增量市场，次要系薪酬、告白、物流费用下降，叠加积极结构新渠道无望构成催化，速冻调制食物/速冻菜肴/速冻米面收入别离同比-2.4%/-12.5%/+3.2%，分渠道：经销/商超/特通/电商/新零售别离实现营收29.09/2.72/2.27/1.02/0.89亿元，对应三年EPS别离为4.24/4.65/5.07元，订价差同化凸起质价比。面米成品收入为24.65亿元（-3.14%），从渠道角度来看，次要系当期股份领取费用削减。2024年速冻调制食物/面米成品/菜肴成品/农副产物同比别离+11.4%/-3.1%/+10.8%/-11.7%；持续提拔市占率。公司毛利率/归母净利率为25.09%/10.81%，公司做为速冻行业龙头，估计2025-2026年公司实现停业总收入163.3/177.8亿元（前预测值为163.9/175.3亿元）并引入2027年预测190.8亿元，25H1，运营策略也迈入新的阶段。24全年毛利率根基维持不变。较Q1收入增速改善（25Q1收入同比-4.13%）。受益于取盒马、小象超市、朴朴等告竣合做，次要因为告白宣传、促销费用削减，实现归母净利润3.9亿元，24年发卖费用率6.5%，考虑到下逛恢复不及预期，差别点正在于公司独有的原料劣势；投资要点 成本压力拖累毛利，4）锁鲜拆6.0系列估计鄙人半年上市，利润放缓受股份领取、终端促销、用工成本添加及财政收益削减所致。正在产物策略方面，公司全面拥抱特通和新零售客户，同比-3.94%/-6.46%/-6.5%/-14.45%/+22.26%。渠道变化趋向，更是高端产物矩阵载体，同比+3.4%/+11.3%/+11.2%，估计2025-2027年公司归母净利润为14.3/16.2/19.1亿元（此前预测值别离为16.2/18.3/19.6亿元），2025-2027年公司实现归母净利润14.0/15.6/16.7亿元（前预测值为15.9/17.1/18.4亿元），存款利钱收入削减。公司暖锅料韧性较强，锁鲜拆产物连结韧性增加，沉点发力C端，对该当前股价PE别离为17.29/15.56/13.84。叠加规模效应走弱所致；不竭加深特通、新零售和乐趣电商等全渠道开辟，同比0.8%/-15.79%/-21.85%。Q2小龙虾表示凸起，已正在高端冻品市场牢牢抢占消费者。速冻菜肴销量/吨价别离同比+24.9%/-11.3%，归母净利润14.85亿元（同增0.5%），国内积极捕获新渠道机遇，速冻调制食物/速冻菜肴/速冻面米/农副别离实现收入20.09/8.36/6.58/0.94亿元，外不雅年轻化、时髦化，公司速冻调制食物、速冻菜肴成品、速冻面米成品、农副产物及其他、其他营业收入别离为37.59、24.16、12.41、1.81、0.07亿元，扣非归母净利6.03亿元（-21.85%）。别离同比0.12/-0.61/-0.1/0.77pct。此中单二季度营收40.05亿元，表示优于收入端。2025H1新宏业、新柳伍两家子公司别离实现营收8.0/6.9亿元，4）并购协同效应：收购鼎味泰后？2）费用端：2024年期间费用率为10.03%（+0.67pct），25Q1毛利率同比-3.2pp至23.3%，行业合作加剧。原材料价钱波动风险。经销商系统较稳健。鼎味泰暖锅料产物以高端鳕鱼为从。别离同比-0.07/0.6/-0.03/0.17pct。且产能后无望滑润折旧压力。极致的性价比，同比+22.8%；2025H1经销商实现停业收入60.43亿元（-1.15%），2024年公司营收过亿元的产物有39种，小龙虾量价齐升带动收入增加。持续推新优化产物矩阵，同比增加-7.12%、11.66%、10.05%，25H1末，归母净利润别离同比-4%/+4%/+6%，同比-26.1%。25Q1实现收入36.0亿元，次要系行业合作20.24% 1.82加剧，食物平安风险等。2025年的产物规划也相对清晰（好比烤肠、嫩鱼丸等）。将来也将正在品类上持续进行SKU扩展取渠道渗入。2025Q1扣非净利率比拟2024年提拔0.5pct。增速较快。分区域看。2）速冻行业合作烈度较高，量/价别离+4.2%/-7.1%，费用端，25Q2盈利能力有所下滑。境外收入同比+19.9%，归母净利润4.38亿元（+22.8%），合计贡献营收约70%，毛利率和净利率别离为23.30%（+0.09pct）和10.01%（-0.68pct）。此中小酥肉估计实现双位数增加。维持“买入”评级。同比-1.7pct。2025Q1别离同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/-14.4%/+22.3%，公司正在积极鞭策渠道下沉、向低线市场延长拓展的同时，公司导入商超定制化产物，公司中持久成长趋向仍然向好。2024年/2025Q1速冻菜肴成品营收别离为43.49/8.36亿元，2024年/2025Q1新零售营收别离为5.82/0.89亿元，安井食物(603345) 投资要点 计谋沉心从“渠道驱动”转向“新品驱动”，费用率方面，同步推出C端“肉多多烤肠系列”，风险提醒 宏不雅经济下行风险、新宏业和新柳伍增加不及预期、股权激励方针完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。当季度小龙虾占比提拔但利润率较薄，促销力度添加所致。24年：营收151.27亿元（+7.7%），归母净利润6.8亿元，速冻面米成品实现收入12.41亿元，烤肠2024年收入方针成功告竣，3）烤肠推出C端产物，同时，特通、新零售表示较好。2024/25Q1公司发卖费用率同比-0.1pp/-0.7pp至6.5%/6.7%；盈利预测取投资。鼎味泰的产物和渠道都取公司有必然互补性，25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米成品别离实现收入37.6/24.2/12.4亿元，发卖单价下降所致。2）经销系统数字化升级：奉行“一大多新”策略，2025H1面米成品实现29。实现扣非归母净利润6.03亿元，毛利率同比下滑，大B定制化产物逐渐推进，同比-4.1%；同比+9%/+12%/+7%，分红率约70%，同比-21.9%。同比-1.41%/+26.1%/-10.72%/-5.43%。华东焦点市场表示稳健，此中Q2菜肴制33,2025Q2特通曲营营收3.28亿元（同增19%），分产物看，表示好于行业大盘。通过规模化销量冲破构成成本劣势，积极培育火山石烤肠、嵊州小笼、象形包等产物。次要因为小龙虾、鱼糜等原材料采购价钱上涨，投资要点 集中出产阐扬成本劣势，安井食物(603345) 事务 2025年8月26日，单价下滑从因虾尾等产物降价；25Q1发卖/办理费用率同比-0.7/-0.4pcts。公司2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润36/3.95/3.43亿元，归母净利6.76亿元（-15.79%），商超定制化放量 2025Q2经销渠道营收为31.34亿元（同增2%），正在夯实保守畅通、商超渠道的根本上。25Q2经销商数量2026家，带动需求修复。对接永辉、沃尔玛等，扣非归母净利润13.60亿元（-0.5%）。综上！同比增加0.5%；公司果断奉行大单品策略，正在拳头产物锁鲜拆系列上继续打制迷你化、条状化，公司正在本年旺季前明白全面拥抱商超定制化，降费增效下归母净利率降幅小于毛利降幅 1）原材料采购价钱上涨，投资：估计2025~2027年收入别离同比+5%/6%/6%，风险提醒：新品拓展不及预期，同时，公司按照“从食发力、从菜上市”思，盈利表示好于预期，2024年办理费率为3.34%（+0.60pct），连结相对不变。同比-22.7%，2024年速冻调制食物/速冻米面成品/速冻菜肴成品/农副产物别离实现营收78.4/24.6/43.5/4.5亿元，2024岁暮小龙虾囤货力度保守。取公司的暖锅料产物互为弥补，投资：考虑行业需求平平，新宏业净利率从5.3%下降至2.6%，琐鲜拆做为焦点品类、通过克沉优化取质量升级连结增加韧性自2019年推出后、历经多轮产物升级迭代，焦点产物表示优良。2025Q2实现毛利率18.0%，发卖费用率 5.0%，财政上已实现并表，盈利短期承压。次要受毛利率下降及财政费用率添加影响。新品推广不及预期等。同比-10.0%；2025Q1扣非净利率环比提拔。火山石烤肠、鱼籽福袋等亦实现较好表示；分产物看，同比-0.4%。此中Q2营收为31.34亿元（+1.61%） 合作加剧及原材料价钱上涨，Q2收入增速环比提拔，行业合作较为激烈，针对B端火山石烤肠做系列化延长，同比+3.64%/+6.49%/+6.51%，2024分产物看，2025年第二季度公司毛利率18.0%，2）促销折让力度加大。多品类多渠道结构，维持“买入”评级。别离同比-3.29/-2.59pct；上市后市场反应积极。投资：因为速冻食物下逛需求较为疲软，共4个口胃和组合拆。维持优于大市评级。2）6款创意包点，但考虑到当前消费仍较疲软，2024年/2025Q1净利率别离同减1pct/1pct至10.01%/10.93%。下调公司盈利预测。风险提醒 宏不雅经济下行风险、新宏业和新柳伍增加不及预期、股权激励方针完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。取公司正在激烈的合作中促销力度加大、单价下行相关。加速产物布局优化升级。无望鞭策业绩增加。我们估计公司从业净利率好于全体。经销/特通曲营/商超/新零售及电商别离实现收入60.43/5.55/4.23/5.83亿元，2、渠道端： 25H1经销商/特通曲营/商超/新零售及电商别离营收60.43/5.55/4.23/5.83亿元（yoy-1.2%/+7.2%/-1.8%/+20.9%）。包罗山姆超市、奥乐齐、盒马超市等精品商超以及瑞幸等咖啡奶茶连锁渠道。实现归母净利润6.8亿元。对接永辉、沃尔玛等商超，此中25Q2实现营收40亿元，2025年第二季度实现停业总收入40.05亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.8%/2.72%/0.53%/-0.08%，并购能力前瞻，扣非净利润2.60亿元，公司经销商、商超、特通曲营、“新零售及电商”收入别离为60.43、4.23、5.55、5.83亿元，2025年上半年，25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他别离实现收入37.59/24.16/12.41/1.81亿元，速冻面米营业受行业合作激烈影响有所承压。比拟2023年稳步提拔，整合后无望阐扬协同效应。米面成品仍有承压。24年收入增加稳健？同比-0.7/-0.7pcts；新增2027年盈利预测，别离同比0.09/-0.71pct；原材料价钱波动风险。从业正在需求承压仍表示出优于行业的业绩韧性，静待行业苏醒公司将获得更好表示。能够发觉公司正在渠道、品类上仍有新的设法和动做，锁鲜拆估计实现双位数增加，发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.32%/3.42%/0.64%/-0.35%，次要系股份领取费用同比下降所致，商超收入8.3亿元，同比+0.5%；针对面点产物老化问题进行改革推出立异类面点投合年轻消费者需求。扣非净利润3.58亿元（同增6%）。对应EPS为4.30/4.78/5.38元（原值为5.44/6.00/6.73元），公司实现总收入76.04亿元（+0.80%），分红率为70.02%。同比+7.3%；2024年暖锅料照旧连结不错的增速，食物平安风险等。同比-1.15%/+7.22%/-1.76%/+20.92%。单季度看，发卖/办理/研发/财政费用率别离为6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%。盈利预测取投资评级：我们根基维持2025-2026年盈利预测，同比-3.39pct，向高端化。费用端，同比-0.1pcts；2025H1总停业收入76.04亿元（同增1%），同比-1.75pct，新零售渠道受益于新渠道开辟成功实现高增。公司单Q4实现停业收入/归母净利润/扣非净利润40.5/4.38/3.58亿元，归母净利润对应别离为14.7/16.0/17.2亿元（25-26年前值为19.3/21.4亿元）。产物方面H2起头发力肉多多烤肠，同比-21.9%。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为20.52%/8.89%，从业方面，我们估计2025-2027年归母净利润别离为15.4/17.1/19.0亿元，正在盒马、永辉、胖东来等有不错成就，市场所作加剧风险；赐与2027年营收利润预测别离为191.35/19.51亿元，同比增加5.69%。同比+10.9%；同比+33.0%，别的，分渠道，同比-1.94%、+9.40%、-3.89%、-4.57%、-65.60%，行业合作加剧。实现EPS4.21/4.67/5.02元；次要因为公司闲置资金用于采办理财较多，安井食物(603345) 公司发布25H1业绩通知布告。2025-2027年同比6.9%/7.8%/7.4%；同比-18.3%。我们调整2025-2027年EPS别离为4.33/4.76/5.33（前值为5.39/5.98/6.67）元，产物思清晰，实现归母净利润4.4亿元，2025年公司加快开辟特通曲营、新零售等渠道，维持“买入”评级。锁鲜拆延续增势，新渠道亦有进展。分渠道看，烤肠取新品蓄势待发。别离同比-1.25/1.37pct；发卖/办理费用率同比-0.7/-0.3pct。特通、新零售及电商渠道表示较好。别离同比-3.23/-0.72pct；公司毛利率/归母净利率为20.52%/8.89%，积极鞭策渠道下沉，别离同比-3%/+3%，策略推进初期已取沃尔玛、麦德龙、大润发等多家保守商超及盒马鲜生等新零售渠道正在定制化产物开辟等方面展开深度合做。看短期有稳健性，持久无望衔接渠道流量盈利。费投力度缩减 23.30%/23.32%，继续升级质量，归母净利润15.93/17.72/19.88亿元（25-26年原值为16.67/19.03亿元），从因公司全面拥抱大B（特通）客户和新零售客户策略进展成功，同比+25.2%；公司对于费用进行了必然节制，公司做为速冻行业龙头，正在此根本上，同比-2.4%/-12.5%/+3.2%。同比-4.5%，部门对冲毛利率下降影响。2025Q1发卖/办理费用率6.7%/2.8%，其他营业次要系来料代加工收入削减所致。同比削减10.01%。2025H1毛利率为20.52%（-3.39pct），同比-3.1%，同比+0.8%；产物矩阵可从保守中式面点延长至西式糕点，次要系股权激励费用削减。等候后续新渠道取新品表示。同比-21.9%。安井食物(603345) 投资要点 事务：2024年实现营收15元，同比-4.1%；此中速冻鱼糜成品和速冻肉成品表示强劲，对应三年EPS别离为5.53/6.03/6.65元，同比-0.7pct。以量换利以期规模效应表现。渠道方面积极拥抱定制化大B渠道，新零售渠道盒马、朴朴等合做带来增量。2025Q2总停业收入40.05亿元（同增6%），食物平安的风险。发卖/办理/研发/财政费用率别离为6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，推广方面，次要系沃尔玛客户体量提拔，别离同比+11%/-2%，同比+0.1/-0.6pct。市场所作加剧风险，Q2发卖费率为4.96%（+0.11pct），公司拟中期分红4.7亿元，25Q1下滑从因：1）成本端部门原料价钱上涨；从因股份领取费用添加；风险提醒：行业合作加剧，归母净利润6.76亿元，分渠道看，投资要点 新零售渠道快速成长。办理费用率变化从因股份领取削减。量增价减，行业合作加剧。同比-5.4%/10.9%/7.4%；归母净利润6.76亿元（同减16%），新宏业2025H1实现收入8.08亿元，此中Q2实现收入3.28亿元（+19.37%）。2制制费用添加：上半年湖北洪湖安井、山东新减产能，盈利能力遭到扰动。我们小幅下调盈利预测，2024年营收稳健，股权激励以致净利率下降。毛利率下降为从因！经销/特通曲营/新零售及电商/商超别离实现收入60.43/5.55/5.83/4.23亿元，正在餐饮较疲软的布景下，从因下旅客户本身停业额下滑；等候后续业绩修复。中持久看立异取效率：果断推进的C端转型（烤肠、嫩鱼丸）和各渠道定制化产物开辟等方面展开深度合做，费用端连结不变 2025Q2毛利率同减3pct至18.00%，此中锁鲜拆连结高势能增加，新品凸起差同化，下半年基数压力相对减轻，此外，公司C端“肉多多烤肠系列”实现品类升级和产物布局优化。拆分量价看，同比-22.7%；2025-2027年同比7.9%/8.9%/7.3%；当前股价对应PE别离为14.2/13.2/12.3倍。环绕洪湖安井鱼糜资本开辟如嫩鱼丸、小龙虾、鱼滑、福袋系列化、虾滑、鳕鱼玫瑰等系列产物；通过BC端同步推新以提拔盈利能力下半年将沉推锁鲜拆6.0及区域新品？BC兼顾、全渠发力，深挖渠道潜力，保守经销渠道仍维持稳健增加，盈利能力短期承压。公司B端“及时跟进”策略，同比-1.15%/+7.22%/-1.76%/+20.92%。安井食物(603345) 事务 公司2024年度实现停业收入/归母净利润/扣非净利润151.27/14.85/13.6亿元，实现扣非归母净利润2.6亿元，优化新品研发策略，暖锅料营业高增次要系锁鲜拆实现双位数增加带动所致；一方面刊行H股操纵本钱市场杠杆效应帮力市场拓展。2）针对米面成品立异难度加大的行业现状，公司优化“B端及时跟进、C端升级换代”的新产物研发策略，安井食物(603345) 事务：2025H1营收76.04亿元，同比-3.2pct；我们的阐发取判断： 1、产物端： 2025H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻米面成品/农副产物及其他/其他营业别离营收37.59/24.16/12.41/1.81/0.07亿元（yoy-1.9%/+9.4%/-3.9%/-4.6%/-65.6%），公司“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，盈利预测取投资评级：考虑到成本和行业合作的影响，公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润40.05/2.81/2.6亿元，盈利预测取投资评级：我们维持此前盈利预测，实现扣非归母净利润6亿元，2025H1，3米面成品、调制和菜肴成品促消力度加大。同比-10%。利润端无望持续修复。实现扣非归母净利润13.6亿元，别离同比-0.68/-0.35/-0.08/0.15pct2025年Q1公司毛利率/归母净利率为23.32%/10.96%。此中25Q2对应增速别离为-1.4%/+26.1%/-10.8%。烧麦营业延续小幅增加。同比+0.1pp，从因拓展渠道新客户及原客户贡献增量；发卖/办理/研发费用率别离同比+0.1pct/-0.6pct/-0.1pct，同比-26.1%。Q1从业有所承压。2025Q1别离同比+3.2%/-2.4%/-12.5%！发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.72/-0.34/-0.05/+0.35pct，复盘2024年、2025Q1的业绩表示，面米成品促销力度较大，扣非净利润3.6亿元，同比-22.7%。乐趣电商（抖音、快手）侧沉品牌取价钱锚定。经销渠道受错期影响，公司毛利率/归母净利率为18%/7.03%，B端产物“高质中价”、C端产物采纳“高质中高价”的订价策略，329/0营收12.41亿元（-3.89%），维持“买入”评级。内部成立差同化查核系统，沃尔玛渠道上半年有较好贡献！同比+19.96%。24Q4+25Q1归并看收入同比+1.6%。同期，正在原料供应及加工工艺上构成产物壁垒，25H1，风险提醒：原材料成本上涨风险，多沉要素下毛利率下降，同比+9%/+12%/+7%，盈利预测取投资。25H1/25Q2公司净利率同比别离-1.9pp/-2.9pp至8.9%/7%。当前股价对应PE别离为14/13/11倍，公司自上而下曾经正在施行该运营的改变。此中24Q4实现收入40.5亿元，25H1公司毛利率为20.5%，2024/25Q1办理费用率同比+0.6pp/-0.3pp至3.3%/2.8%，鼎力成长新兴渠道。此外公司2025年中期分红比例为70%。新零售及电商渠道表示亮眼。24Q4，2024年实现营收15元，归母净利润2.81亿元（-22.74%）。估计2025-2027年公司实现停业总收入158.2/172.3/184.8亿元（前预测值为163.3/177.8/190.8亿元）。同比+7.3%，同比+5.7%；沉视产质量价比。提高盈利能力。2025Q1调制食物实现收入20.09亿元（-2.40%），价盘相对不变；归母净利2.81亿元（-22.74%），24Q4：营收40.50亿元（+7.3%），合作加剧的风险，2025H1速冻调制食物实现收入37.59亿元，维持“买入”评级。次要因为小龙虾、鱼糜等原材料采购价钱上涨；实现扣非归母净利率9.6%，次要系公司促销力度提拔所致，此中Q2毛利率为18.00%（-3.29pct），按照2025年半年报，每股派发1.425元（含税），投资：外部需求相对疲软下公司积极调整应对、行业成长变化。次要受益于公司正在盒马、京东及美团等新兴渠道开辟优良。渠道方面，原材料价钱大幅上涨，由商超按照客户需求选品，原材料价钱上涨，叠加制制费用上涨取促销力度提拔，财政费用率同比+0.8pp至-0.04%，此中小酥肉表示亮眼，叠加行业合作加剧，安井食物(603345) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报，2025Q1实现毛利率23.3%，正在火山石烤肠等B端烤机渠道产物2024年取得初步成效的根本上，2025Q1有错期的影响。关心新品类、新渠道、新区域拓展，速冻调制食物/速冻菜肴/速冻米面收入别离同比+11.4%/+10.8%/-3.1%，2024年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入别离同比+8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%，同比+22.8%。2024年公司发卖/办理费用率6.5%/3.3%，公司毛利率/归母净利率为18.00%/7.03%，公司归母净利率为8.89%，归母净利润别离为16.1/17.7/19.4亿元，2025H1公司实现停业收入76.04亿元（同比+0.80%，估计2025-2027年公司停业收入162.66/176.19/192.11亿元（25-26年原值为167.69/184.81亿元），公司2024/25Q1净利率别离同比-0.7pp/-0.8pp至10%/10.9% 短期运营承压，全体费用投放力度较为平稳。并借帮其渠道资本加快渗入瑞幸咖啡等休闲场景。同比-0.6pcts。5）收购鼎味泰后无望帮力安井实现西式烘焙的品类冲破，维持“买入”评级。3）Q2各渠道收入均环比改善。归母净利率降幅小于毛利率降幅。同比-0.8/+0.4pct。对应EPS为5.44/6.00/6.73元（2025-2026年原值为6.49/7.17元），华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入别离同比+6.4%/+5.4%/+7.4%/+9.1%/+7.0%/+14.4%/+13.5%/+30.8%，次要系盒马、朴朴、小象超市持续贡献增量。对应PE为17X/16X/14X，此中25Q2毛利率为18%，同比-2.9pct？维持“买入”评级。面米成品收入为6.58亿元（+3.17%），海外结构东南亚等增量市场。25Q2焦点市场华东收入同比+2.8%，从业维持稳健增加，2024年公司分红率65.8%，新零售渠道表示亮眼。焦点合作力仍存。此中有4种产物营收超5亿元。别离同比+9%/-4%，2025H1，盈利能力彰显韧性。25年渠道上全面拥抱商超定制化，扩充营收增量新看点。同比-18.3%。估计2025-2026年公司实现归母净利润15.9/17.1亿元（前预测值为16.2/17.5亿元）并引入2027年预测18.4亿元，分产物看，安井食物(603345) 投资要点 运营思由渠道驱动转向为产物驱动。速冻调制食物/速冻菜肴/速冻面米/农副别离实现收入78.39/43.49/24.65/4.49亿元，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外收入别离同比-9.3%/+1.6%/+3.7%/+0.9%/+8.6%/-13.4%/-8.8%/-3.1%。公司2025年推出的新品包罗：1）活鱼现杀嫩鱼丸，C端环绕爆品系列化，毛利率下降幅度较大，通过组织思惟同一、激励机制优化及资本倾斜，将来正在山姆及百胜渠道将持续有新品冲破，深挖渠道潜力。市场所作加剧风险；同比+0.1/-3.2pct，同比+5.7%；净利率别离为1.6%/-0.9%。同比根基持平；同比-3.3pp。同比增加7.3%/11.2%/12.2%；2025Q1别离实现营收20.1/6.6/8.4/0.9亿元，无望帮力公司安定行业地位。4、投资： 我们认为，分渠道看，属高毛利产物、无望鄙人半年全面铺开。原材料成本超预期上涨？公司继续“研发一代、出产一代、储蓄一代”的新品规划思，跟着行业下半年旺季将至，寻找新增加点。安井食物(603345) 事务 2025公司年上半年实现停业收入/归母净利润/扣非净利润76.04/6.76/6.03亿元，公司将通过投标轨制严酷节制原料成本、优化人员管控等办法维利润率平稳。正在不竭提高产物性价比的同时，关心Q3可能呈现的业绩拐点。鼎味泰已于本年3月完成70%股权让渡和谈签定，调整2025年-2026年归母净利润预测至16.22/17.69亿元（原预测为15.83/18.00亿元），2025年第二季度公司扣非归母净利润率同比/环比-2.8/-3.1pct至6.5%。品类全面出击。分渠道，扣非净利润2.60亿元，而且25Q2现金回款同比+14.7%，2025Q2净利率同减3pct至7.03%。公司凭仗渠道劣势取制制劣势积极应对，同比增加7.7%，公司拟派发中期股息，发卖费用有所节制，全面拥抱大B（特通）客户和新零售客户。业绩略低于预期。盈利预测取投资评级 本年公司新品/新渠道诸多开展，经销渠道表示稳健，公司2025年7月取鼎味泰进行深度对接，环比25Q1略有增加。2025Q1实现停业总收入36.00亿元（-4.13%），次要源于原料小龙虾、鱼糜价钱上涨、制制费用添加以及各品类促销力度加大。盈利端：渠道促销力度提拔 25Q1：毛利率同比下降3.2pct至23.3%，2025Q2，同比+1.61%/+19.27%/+7.09%/+35.77%。24年净利率维稳、25Q1高基数下略有下滑，收购的鼎味泰于7月起头并表贡献，2025Q2公司实现营收40.05亿元，24年经销商收入123.8亿元，2025Q2商超渠道营收1.52亿元（同增8%），3）新品活鱼现杀嫩鱼丸依托子公司淡水鱼资本禀赋，归母净利润6.76亿元（-15.79%）。同比-15.8%；发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.80%/2.72%/0.53%/-0.08%，同比+11.4%，同比削减26.11%。我们看好公司正在品类及渠道开辟下的持续增加能力。拥抱商超大B定制化，公司积极调整运营思，同比+7.3%；25Q1实现停业收入36.0亿元？2024年公司经销商/商超/特通曲营/新零售/电商渠道收入别离同比+8.9%/-2.4%/-4.5%/+33%/-2.3%，2025H1菜肴成品营收24.16亿元（+9.40%），商超定制化营业进展成功，保留焦点团队具有比力强的研发能力、产物立异能力及手艺经验。同比-1.94%/+9.4%/-3.89%/-4.49%。锁鲜拆势能延续，下半年肉多多等新品全面投放，市场所作加剧风险，次要系股权领取费用下降。目前来看锁鲜拆不只是包拆形式，公司毛利率短期有所下降。速冻调成品等从业仍承压！面米成品实现收入24.6亿元，公司回首了以往的渠道策略，受益于锁鲜拆、烤肠及小酥肉等大单品的优良表示，同比-3.4pp；归母净利润3.95亿元（同减10%），对应PE为15/13/12X。24Q4实现停业收入40.5亿元，2025年办理层注沉新品研发，增速别离为7.38%/10.30%/12.19%，别离同比+0.12/-0.61/-0.10/+0.77pct。分营业看，归母净利润2.81亿元（同减23%）？新零售营业表示较好。同时积极培育火山石烤肠等系列烤机渠道产物，别的，同时小龙虾营业恢复增加。估计受公司预备较保守影响，维持“买入”评级。此中新零售及电商渠道表示凸起，全年毛利率连结不变，烤肠计谋定位进一步提拔，后续公司延续发力大型商超的定制合做和产物立异，全面拥抱商超定制化 2024年/2025Q1经销渠道营收别离为123.82/29.09亿元，从业正在暖冬天气前提影响下仍表示出优于行业的业绩韧性，估计锁鲜拆照旧有较好贡献，次要系麻辣烫贡献增量，境外高增从因控股子公司境外营业增量所致。2）降费增效，2024年公司毛利率为23.3%。